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东方港湾2008年3月15日致客户的一封信   

2008-03-15 15:29:00|  分类: 杂谈 |  标签: |举报 |字号 订阅

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               东方港湾2008年3月15日致客户的一封信

 

    A股市场近期发生了较大幅度的调整,上证指数从2007年10月16日的最高点6124.04点,到2008年3/13日收盘的3902.25点,调整幅度为36.3%。

    引发如此幅度调整的原因以及我们的分析,归纳来说有如下几个方面:

   (1)今年GDP的增速会控制在8%,主要是外贸出口要减低1%,固定资产投资要减低1%。而实际情况是国外直接投资的资本流入速度,以及固定资产的投资增速,并未出现放缓;

   (2)美国因为次级按揭恶化导致的美国居民的消费能力减退,使得对美出口仍占很大比重的外贸,出现了一定程度的放缓。但是要看到的是中国对美国以外其他地区的出口情况仍然增长很好,很大程度上补偿了对美国出口的部分。当然,次按也可能在更广泛的范围引起变化,其对中国经济的影响有多大,还需观察。

   (3)存款准备金率持续提高,限制金融体系的贷款形成速度。但是为什么过去一段时间的存款准备金率的持续提高,并不能产生很大的作用,是因为国内的融资体系也发生了变化,从过去大量依靠银行放贷的方式,转变成银行放贷加民间融资(因为经济的发展在民间积累了大量的财富),所以单纯通过收缩银行放贷的做法,对宏观调控的作用不会像以前那么显著。

   (4)2008年符合减持资格的“大小非”(限售非流通股)市值约2.7万亿、2009年约8万亿,直观来看如果有相当一部分“大小非”流通,市场将面临很大压力。

   (a)假设2008年的2.7万亿与2009年8万亿的股票都抛出,这些钱会去哪里?流入国债市场的比例在高通涨时代只会有一小部分;进入实体经济或者消费领域的部分,都会对推动优质企业业绩的提高作出贡献;而黄金或是艺术品投资等市场的规模都太小,不足以吸收这么庞大的资金;房地产投资,不受国家政策鼓励;唯一能容纳如此规模资金的还是股票市场。

   (b)万科、招商银行、中国平安等优质企业的股权争夺战随时可能爆发,大股东怎敢轻易减持?某些小法人股东可能会不计算企业是否有投资价值,到期即卖出,但这在优质企业的股东中是少数。

   (c)逻辑上更可能出现的结果是,将不具竞争优势企业卖出来的钱,买进具有竞争优势的企业。

    我们不是经济学家对宏观经济的判断不一定对。但就我们对宏观情况的看法而言,要乐观的多。且上述提到的不利方面,是个中期的状况,远远不能与中国经济竞争能力持续提升和国民财富快速积累的趋势相提并论,我们相信人口和经济的力量正在使世界经济的中心向中国和印度等东方国家转移,这会使企业赚取更多收入和利润,投资者从而分享更多红利和股价涨升。

    宏观的背景很重要,但更重要的是我们持有的公司资产,是否变得更好,值得我们继续持有并加码买进。

    我们以持有的公司的盈利情况为例(动态市盈率计算依据3/13收盘价格):

   (具体股票分析,此处省略。东方港湾客户见邮件)

 

    此处我们摘要万科执行副总裁肖莉女士和茅台董事长季克良先生对自己企业发展阶段和前景的评价:

¶ 万科执行副总裁肖莉: 2009年是万科新时代的开端

    中国的房地产行业还处在一个比较初级的阶段,在很多方面尚有待成熟,但我们也看到,这一情况正在发生全面而深刻的变化。从制度环境上看,不断深入的宏观调控将促进行业秩序的进一步规范;从居住模式上看,住房保障日益得到重视,未来将会出现廉租房、公共租赁住房、经济适用房以及商品住房(包括限价商品房)多元并存的局面;从产品结构上看,中小套型的住宅供应比例将大幅度提高,购房者将更关注居住品质,精品中小户型将成为未来市场决胜的关键;从生产方式上看,行业将由手工作坊式的传统建造方式转变为技术含量更高的工业化生产方式,产品质量和施工效率将获得提高;从商业模式上看,行业资源将进一步得到整合,市场可能会出现大型综合开发商、专业制造企业、金融企业和配套服务企业并存的局面,分工将更加精细化和专业化。

    万科很清楚地意识到,相对于短期内市场的起起伏伏,上述的变化才更为深远。2006-2008年是万科的快速发展期,这一发展基本是在原有的市场格局和经营模式下完成的,而2009年之后,万科将和所有同行企业一起,在新的市场态势下迎接新的挑战。为了这一天,万科已经做了很长时间的准备。所以我们说,2009年是万科真正发力的时候。这句话,说的不是规模,不是简单的数字,而是一个新时代的开端。  

¶ 贵州茅台董事长季克良: 茅台酒的极限产能

    贵州茅台酒的潜在市场空间非常大。随着人民收入水平、生活水平的提高,惠民政策的落实,贵州茅台酒的需求也将越来越大,全国即使不是每人都喝贵州茅台酒,4亿个家庭,一家喝一瓶,总量是多少,大家可以算一算。

   近几年贵州茅台提价频率明显加快,但依然出现供不应求的抢购局面。难道说贵州茅台酒的产能已经到了极限?

    现在贵州茅台酒的年产量是1万多吨。第一阶段(2010年)的目标是要将年产量做到2万吨;第二阶段(2020年)要到4万吨。但我希望这不是极限。

    提高产能的路径主要有三点:第一是外延扩张,增加产能。第二是依靠科技进步,在保证质量的前提下,能够精益求精的增产。第三是提高技术,在由产品变成商品的过程中,提高勾兑率和勾兑合格率是关键。  

 

    上述公司,是持有的组合中优秀公司的几个例证。综上,我们所投资企业的预期盈利能力和估值水平,以及该等公司的行业属性,公司文化与管理能力等决定长期竞争力的因素并未发生改变,相反只是更为突出,我们确信其业务与股东回报持续表现良好的概率,会是相当之高。

    投资最难的是什么?也许10年、20年后,当我们回顾今天的抉择,只是因为在艰难的时刻,我们也愿意坚守在未来能给我们带来收获的伟大企业里,与它们共经风雨。我相信这样的坚持会让我们有光明的未来。

    我们会一如既往,小心看护与耐心培育资产,不负您的所托。

 

此致

 

敬礼

                          深圳市东方港湾投资管理有限责任公司

                                    2008-3-15 

 

备注:本文由周明波先生整理。

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